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责任编辑：陶然来源：股市荀策（ID：xunyugen）核心结论：①美股：1900年以来美股年涨幅为9.6%，其中股利回报为4.5%，盈利增长为5%，估值为0.1%。单看牛市期间，业绩对标普500贡献约为75%。②A股：1991年以来上证综指年化涨幅为11.6%，EPS为22.9%，PE为-9.2%。单看牛市期间，估值贡献大源于利润增速滞后导致的统计性偏离，牛市均对应盈利向上周期。③现在类似05年下半年，市场处在牛市第一阶段即孕育期，第二阶段的信号是盈利见底回升。这次不同于05-07年，未来盈利改善源于产业升级的信息化和服务化，而非工业化和城镇化。

事实上，美联储未来的利率决策，美联储票委的基本立场其实仅是一小部分策动因素。鲍威尔及其他官员都强调，会以最新经济数据作为政策决定的依据。美联储官员已经预计，美国今年的经济增长率将会放缓，因为它面临海外经济增长放缓、政府刺激措施减弱以及美联储推动其自身货币刺激措施的持续性影响。

有经济学家表示，“由于制造业在未来几个月内最容易受到以贸易为主导的经济放缓的影响，因此我们希望在进入秋季时能够通过推动强劲的服务业来推动整体经济的增长，但即使在这里，乐观情绪仍将降至近两年来的最低水平。”同时，德国发布的数据显示，德国8月制造业PMI初值 56.1，为两个月低点。预期 56.5，前值为56.9。服务业PMI初值数据显示为 55.2，为六个月高点，预期 54.3，前值 54.1。8月份德国企业继续显示出显着的弹性，最新的PMI数据在一定程度上消除了对全球贸易放缓及其对经济健康影响的担忧。

文章来源：金十数据责任编辑：李园原标题：罗金辉、刘小腊：资管新规实施路径探讨与银行理财转型展望 | 财富管理周报来源 清华金融评论文/罗金辉、刘小腊资管新规的发布开启了中国资产管理行业转型升级的序幕。由于深层次的经济原因和现实困难，资管新规出台一年多来银行理财老产品整体压缩进展缓慢。本文建议，银行理财产品整改采用“负债法”而非“资产法”，把新规实施路径的中间目标直接放在理财产品的压缩上，把复杂的资产处置留给各家银行自行决策。

资管新规的实质与主要要求历史上，银行理财蓬勃发展以来，对中国老百姓财富保值增值、服务实体经济、利率市场化、商业银行转型发展以及促进中国资产管理市场发展都发挥了重要作用，但是在快速发展的同时也积累了诸多矛盾。核心问题是金融抑制诱发银行监管套利，导致银行理财脱离了资产管理业务的本源，理财投资的风险并未真正由投资者承担，而是积聚在银行体系内，理财业务演变成一种没有资本管理和风险拨备的类信贷业务。在产品端表现为理财产品隐性刚兑，在投资端表现为非标资产期限错配和资金池运作。银行理财规模在这种模式下爆发式增长，若不加以约束和改变，则会带来潜在系统性风险，甚至影响我国金融稳定。

此后，张茂于历任国家知识产权局专利审查员、副处长、处长，国家知识产权局专利局审查业务管理部副部长、部长，国家知识产权局专利复审委员会副主任（主持工作）。2014年7月，张茂于任国家知识产权局专利局副局长（正局级），并于2016年5月任国家知识产权局副局长、党组成员。